leyu·乐鱼股市虽然每天都不乏黑马，但真正盛产长牛股的，依然只有消费板块，所以越来越多聪明的投资者开始关注与“嘴巴”有关的生意，从消费板块里面去筛选真金。最近我就发现了一个潜力标的，跟大家分享一下。
近期，海融科技成功过会，拟在创业板上市。该公司主营业务是植脂奶油、巧克力、果酱等烘焙食品原料的研发、生产和销售，其中植脂奶油系列产品为主要产品。如果公司顺利上市，将成为名副其实的“奶油第一股”。种种数据表明，公司未来的发展潜力相当大，值得投资者密切关注。
植脂奶油市场容量达100亿
奶油的历史比我们想象的还要悠久。早在公元前3000年，古印度人就掌握了原始的奶油制作方法；工业革命时期，机械化大大提高了动物奶油的生产效率。80/90后印象最深刻的，莫过于生日蛋糕表面那一层坚硬的奶油外壳。
奶油可分为天然奶油和植脂奶油，前者是一种乳制品，后者是一种经人工乳化的食用油脂制品。二者口感相似，但植脂奶油的保存期更长，价格更低，被全球食品生产商广泛使用，已在烘焙食品连锁经营企业领域占据了重要份额。
如今，奶油已飞入寻常百姓家，各种烘焙糕点、奶茶奶盖已是不少人的日常刚需，市场渗透率正不断提升。据Wind数据及行业测算，我国烘焙食品行业的规模以上企业营收，从2011年的1660.82亿元增长至2018年的5634.05亿元，年复合增长率为19.07%；利润总额从2011年的138.30亿元增长至2018年的513.21亿元。
《青山资本2020中国快消品早期投资机会报告》则指出，中国大陆烘焙食品人均消费量为6.9kg，离饮食习惯相近的中国香港和日本还有2倍的提升空间。
日本人爱吃米饭不亚于中国，且更有寿司文化，但最新调查显示，日本人的面包消费量已经超过了大米。国内的一些数据也揭示了这个发展趋势：
2020年一季度，京东烘焙原料销售增长321%。
盐津铺子的“焙宁”子品牌，定位互联网短保烘焙，券商估计今年上半年烘焙类收入增速 80%以上。
安琪酵母发布公告称，家庭烘焙气氛高涨，C端小包装酵母（占酵母收入20%）需求量大幅增加，公司将小包装生产线由一条改为三条。
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按照烘焙食品行业经验数据测算，海融科技主营的植脂奶油这块业务，目前国内市场容量约为100亿元。随着居民收入增长和食品消费升级，烘焙食品原料销售规模还将持续扩大，带来巨大的增量市场。
另一方面，行业集中度也在迅速提升。原因是：1）食品卫生的规范越来越严，一些小型烘焙食品原料企业由于不符合标准而退出。2）高端品牌和高端品质的烘焙食品原料产品，更受消费者青睐，领先企业的销售规模和利润水平会得到有效提升。
植脂奶油卡位烘焙食品黄金赛道
海融科技的主营业务是植脂奶油、巧克力、果酱等烘焙食品原料的研发、生产和销售。根据招股书，植脂奶油产品的销售占公司营收比例90%以上，巧克力、果酱和香精香料产品则是有力补充。公司本次募集资金主要投资于植脂奶油扩产建设项目，果酱、巧克力扩产建设项目，冷冻甜点工厂建设项目，冷藏库建设项目和科技研发中心建设项目。
植脂奶油是一个完全竞争的市场，下游的烘焙市场也是“小而散”的局面，因此，锁定需求量大的连锁企业客户，是公司高增长的快车道。另一方面，专业化的烘焙原料产品，降低了烘焙食品制作的技术门槛，帮助下游企业提升口感和效率，所以后者对前者也有很强的依赖性，渠道上下游呈现出相辅相成的关系。
今日资本创始人徐新曾说：“零食赛道足够大且连年保持双位数增长，烘焙市场规模大、分散、复购高，近几年流行短保质期，产品技术难度很大，是食品领域里最难啃的一块骨头，但也能接触到最广泛的消费人群。”
对于海融科技来说，则是避开了“最难啃的骨头”，在烘焙赛道占据了有利位置。植脂奶油作为烘焙食品的关键原材料，堪称行业的“卖水人”，无论哪家烘焙企业都必须用到，因此有望获得比下游终端企业更稳健的业绩增长。基于这个逻辑，“奶油第一股”的价值无疑值得投资者高看一眼。
招股书披露，海融科技的下游客户囊括了国内或区域内知名大型连锁烘焙食品企业，如安徽巴莉甜甜、米旗、八十五度、金凤成祥等。公司采用直销模式对上述企业销售，带动销售的快速增长。
比如，安徽采蝶轩集团是华东大型烘焙食品生产基地及连锁企业，旗下有300余家巴莉甜甜品牌直营连锁店。海融科技向巴莉甜甜的销售收入，从2017年度的487.06万元增长至2019年度的785.42万元，增幅高达61.26%。
整体来看，海融科技的主要客户包括全国及印度各地的经销商、国内或区域内知名大型连锁烘焙食品经营企业等，报告期公司累计销售客户超过800家。
值得一提的是，公司客户销售集中度较低，2017-2019年度，公司对前十名客户的销售收入合计为7898.72万元、8746.99万元和8454.87万元，分别占当期营收比例为16.76%、16.17 %和14.49%。另外从地域来看，公司客户尤其是经销商客户分布在全国30个省市自治区、印度2/3以上的邦，以及部分东南亚国家，客户极为分散。以上特点，可使公司避免大客户依赖，也可增强公司对客户的议价能力。
获得逾800家客户的认可，海融科技的产品强在哪里？
从产品竞争力来看，海融科技的植脂奶油产品的反式脂肪酸成分极低，是市场主流发展方向，具备较强的市场竞争力。比如说，海融奶油选用“全氢化植物油”制成或与乳脂肪复配而成，不使用“部分氢化植物油”，因此能保证反式脂肪酸含量低于0.3%，按照国家标准允许标注含量为“0”，在国际标准上也一直高于美国FDA 2015年推出的相关标准。
2018年是海融科技“蝶变”的一年，推出了以“飞青花”为品牌的非氢化蛋糕奶油，原料油脂采用物理分提技术，不经氢化反应，更安心，被业界称为“蛋糕奶油领域的5G奶油”。如今，“飞青花”已经涵盖了奶油、巧克力、烘焙油脂、冰激凌浆、卡仕达酱、蛋挞液、冷冻西点等烘焙原料产品，成为拳头产品。
招股书披露，公司平均销售价格较高的内销含乳植脂奶油产品，占植脂奶油的比重从2017年度的54.41%增长至60.78%，带动了植脂奶油产品平均单价的总体平稳增长。而公司的“飞青花”系列产品，平均售价为16.08元/公斤，较其他产品更高。
此外，公司果酱产品平均售价逐年递增，主要原因是售价较高的小包装佐餐果酱产品的销售收入占比为33.37%，较此前大幅提高。2019年价格较高的巧克力酱产品销售，占巧克力产品的比重同样是大幅提高。这也给公司贡献了可观的增量业绩。
“中国创造”的民族品牌
值得一提的是，海融科技研发的植脂奶油，业界评价很高，因为填补了国内民族企业在植脂奶油行业中的空白，打造了“中国创造”的世界级食品原料品牌，并在细分领域做到了排名第二，仅次于一家洋品牌。
此外，在中国市场，海融科技的奶油产品具有一定的市场地位，其他可比公司大多集中在海外地区，因此海融科技力争打造奶油的“民族品牌”。
海融科技销售辐射整个中国以及东南亚，销售网络遍及全绝大部分地区及印度、泰国、越南、马来西亚等东“一带一路”沿线国家。公司的境外业务占主营收入比例分别20.20%、19.36%和21.66%，销售收入也呈现逐年增长态势。
“海纳百川，融情世界”。海融一边打造了世界级食品原料的民族品牌，一边将“中国创造”带给世界，不断提升在海外市场的产品竞争力。
2014年,海融科技被授予“上海市五一劳动奖状”，表彰海融实现了在产品种类、科技创新、销售规模等多方面的飞跃性发展，不断地向着产业报国、打造世界性民族品牌的目标前进。
财务健康，毛利率持续超50%
烘焙食品原料行业是一个充分竞争的市场，不存在个别企业能形成绝对的垄断。即使在这种环境下，海融科技依然有着很强的竞争力。
招股书披露，烘焙食品连锁经营企业和加工销售企业等最终用户，对公司产品的需求量逐年上升，公司的产销量保持稳定增长态势。
从财务数据来看，2017-2019年，海融科技的主营业务收入分别是46966万元、53715万元、58015万元，年复合增长率达11.14%；净利润分别是6959万元、7293万元、7671万元。毛利率也是持续提升态势，分别是50.99%、51.38%、52.70%。
总的来看，海融科技近几年的业绩持续增长，毛利率更是持续超过50%，在烘焙食品制造行业中属于较高的区间。对比来看，桃李面包、麦趣尔、三全食品、安琪酵母的毛利率均不到40%，海欣食品、安井食品更是在30%以下。这也意味着，海融科技的商业模式，或许比其他食品企业（或原材料企业）更好。从A股历史过往来看，毛利率持续高于50%的公司，成为长线牛股的概率很大。
值得一提的是，应收账款一直是困扰企业的难题，海融科技的应收账款期后回款情况却非常好，绝大部分应收账款的回款时间在2个月以内。总体来看，公司的财务相当健康。
今年出现的一个变量是，上半年受疫情影响，消费者减少了出门次数，对烘焙食品的消费需求降低，导致下游终端客户的烘焙食品原料的需求减缓，对公司产品的需求产生一定的延后，或对上半年的业绩造成影响。
不过我要提醒的是，疫情只会改变短期增速，不会改变长期趋势。当前的市场环境，随着外资和内资中的专业投资机构话语权的提升，很多公司的估值方法越来越接近于自由现金流折现的思想。只要公司拥有持续稳定增长的自由现金流，很多短期的利空因素或者利好因素，对公司股价的影响越来越小，放在未来两三年来看更是可以忽略不计。
放眼未来，搭上烘焙食品行业高速发展的快车，植脂奶油行业处于高速增长的红利期，海融科技若上市成功，对其产品创新升级，产能扩展等都将提供强大的资本支撑，进而增加公司的竞争力。
辰海资本创始合伙人陈尘曾说：“美国、日本烘焙行业已经过快速发展期进入成熟期，市场规模保持稳定，而我国烘焙行业尚处于快速发展期，从2010年至今一直保持着10%左右的增速，预计未来仍将保持较快速度发展。”
在这种背景下，海融科技身处烘焙食品的黄金赛道，卡位“奶油第一股”，营收的年复合增长率达11.14%，毛利率持续超50%……这些信息无不透露出，这是一只“宝藏消费股”，值得我们报以更多的关注。
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